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向精明的投資機構似乎仍未從打擊中回過神來。

瑞士信貸集團(Credit Suisse Group)週二表示﹐預計公司將因受次貸危機影響的金融工具而計入28.5億美元的沖減﹐這將導致季度利潤減少10億美元。而就在一週前﹐該公司還向投資者表示﹐已基本度過了金融危機最困難的時期。美國國際集團(American International Group)在一週前被迫將2007年底的損失額預期增加了約36億美元。

這些突然改口的舉動表明﹐即使是那些經驗豐富的金融機構也面臨著一個似乎很直接的問題：資產的價值究竟有多少？

難以做出判斷的原因之一在於﹐人們越來越多地採用所謂“市場價值法”來給公司未必會出售的投資產品定價。由於次貸危機導致市場嚴重失靈﹐常常沒有任何價格可作參考﹐因此要做到這點尤為困難。

市價估值法的支持者聲稱﹐這將有助於預防日本上世紀90年代因銀行業出現大量壞帳而導致的長期經濟低迷。但企業界擔心﹐這會歪曲回報率﹐加劇金融危機﹐而投資者則懷疑﹐這些公司為了保存實力是否高估了可能發生的損失。

對最佳估值手段的爭論不僅僅存在於學術界。大型金融機構已經承認發生了1,500多億美元的損失﹐這主要是根據市價法做出的。與此同時﹐美國證券交易委員會(SEC)和聯邦檢察部門正在調查是否有金融機構對同一種證券按照是自己持有還是其客戶持有而適用不同的市價。

採用市價法可能存在問題﹐尤其是在市場嚴重低迷的時期﹐這點無人否認。但支持者表示﹐這種方法能提供所需的現實性考量﹐儘管其本身並不完美。

美國上市公司會計監管委員會(Public Company Accounting Oversight Board)主席馬克•奧爾森(Mark Olson)說﹐對市價法人們最初的反應往往是“我不喜歡市場給我的答案”﹐但你不能無視市場告訴你的信息。

前SEC總會計師林恩•特納(Lynn Turner)說﹐要得出現實的市價並不容易﹐但的確值得這樣做。如果你真正想得到市價﹐你不會希望它過熱或過冷﹐你會希望它剛剛好。當這些價值正確時﹐它會迫使管理層面對現實﹐迫使你儘早解決問題。

市價法之外的其它做法也都有各自的問題。根據投資產品成本的估價不見得能讓投資者瞭解到金融機構目前所面臨問題的實際程度。

允許管理層用基於長期價值的模型而不是考慮當前的、可能很低迷的市況來計算價值也可能為舞弊行為敞開大門。正是長期價值法讓安然公司(Enron Corp.)得以計入並不存在的利潤。

美國勞聯-產聯(AFL-CIO)助理首席法律顧問戴蒙•西爾弗斯(Damon Silvers)說﹐即便在合理使用時﹐市價法也可能存在問題﹐因為在試圖影響投資者認知能力的同時﹐它們忽視了本質的經濟現實。你有房地產貸款的投資組合﹐這些貸款還正在履行﹐但現在你計算的結果是你好象出現了損失﹐但你實際上並沒有虧損。勞聯-產聯長期以來一直對在會計中越來越多地採用市價法持批評態度。

西爾弗斯還說﹐這種做法將一家正常運營企業的所有此類資產都視為隨時準備出售的資產﹐這不能對企業的利潤傳遞出正確信息﹐因為這部分資產實際上可能並不準備出售。

除了對市價法是否合適的爭論之外﹐這種做法還給投資者帶來了另一個挑戰。這種方法要求他們對債務工具和貸款採用不同的思考方法﹐將其視為價值每天或每季度都在變化﹐類似於股票的產品。

更讓人迷惑的是：如果市價變化﹐今天的沖減可能明天就要變成增記。已經有公司發出了這樣的信號。美國國際集團在披露損失一天後就向投資者表示﹐這筆損失可能不會變成現實﹐公司沖減的投資工具最終可能會大幅增值。

去年底﹐當花旗集團(Citigroup Inc.)警告投資者可能出現數十億美元的沖減時﹐該公司首席財務長加里•克里籐登(Gary Crittenden)也對公司預計將受到的打擊提出了類似質疑。當時克里籐登在電話會議上向投資者表示﹐我們在賬面上受到了打擊。但要知道﹐一年、兩年或者三年後﹐真正的問題將是我們將從這部分證券中收獲多少現金。

David Reilly