2008年03月19日07:48
國聯邦儲備委員會(Fed)的行為讓人想起了上世紀九十年代的日本。

Fed可能不想聽到這樣的說法﹐但它最近的一些舉措確實讓人聯想到當年日本金融危機期間人們見到的某些做法。

其中一個舉措就是促成一樁包辦婚姻﹐將貝爾斯登(Bear Stearns)推進了摩根大通(J.P. Morgan Chase)的懷抱﹐目的是防止這間經紀公司引爆整個華爾街。人們不禁會想起日本銀行數十年來所採用的“互為護衛體系”﹐即有實力的機構在政府促使下支持並兼併弱小機構。

當然﹐Fed也別無選擇﹐它聽任貝爾斯登走到了懸崖邊緣﹐最後還是將其拉了回來。Fed還向摩根大通提供了300億美元的資金支持。

但貝爾斯登資產負債表上的潛在虧損可能超過300億美元。雖然摩根大通的股東週一歡呼雀躍﹐但從長遠看﹐這樁交易可能會給他們帶來痛苦。

紐約獨立金融服務研究公司Graham Fisher & Co.的董事總經理約書亞•羅斯納爾(Joshua Rosner)說﹕“我們沒有足夠的勇氣說真話﹐指出導致市場動蕩的原因所在。”羅斯納爾去年春季警告說﹐銀行應充分考慮其抵押貸款損失。但他說﹐銀行到現在仍沒有這樣做。“這只是在攪和資產﹐不是正視現實的做法。”

與日本在20世紀90年代情況一樣﹐抵押貸款債券和相關資產真正的清算價遲遲難以確定可能會令籠罩市場的不確定性揮之不去。銀行會更關注抵禦潛在的風險﹐而不是借出資金、保持經濟增長。

Fed同意接受潛在的不良資產作為抵押、大幅降息以及其他促進流動性的措施還促使了美元的貶值。上週﹐美元自1995年以來首次跌破100日圓﹔自去年6月以來﹐美元兌日圓匯率已經下滑了近22%。

20世紀90年代末﹐日本央行將已經很低的利率下調到接近於零﹐日圓因此劇跌。日圓因此成了融資套利交易的工具﹐即借入低收益的貨幣、投資收益更高的貨幣。

考慮到美國和歐洲等其他地區之間存在巨大的利差﹐分析師們已經預言美元會成為又一種融資套利交易工具。Fed週二幾乎是會確定無疑地降低聯邦基金利率目標﹐幅度會在0.5至1個百分點之間﹐使得上述言論更是甚囂塵上。(編者﹕最新消息﹐Fed週二已宣佈將關鍵利率下調75個基點。)

那並不是說Fed應當停止降息。避免痛苦的長期衰退是、可能也應當是貝南克(Ben Bernake)的首要重點。從日本的大蕭條中﹐貝南克學到了一點﹕央行不願意迅速、大幅降息只會讓事情更糟。

但如果降息不足以刺激債務纏身的消費者增加開支﹐並讓風聲鶴唳的銀行願意放貸﹐那麼美國就有可能經歷日本曾經的另一場惡夢﹕即經濟學家們所謂的流動性陷阱﹐在這種情況下﹐再寬鬆的貨幣政策也無助於刺激經濟的增長。

Mark Gongloff

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