2008年01月24日17:17
過去的幾波股市大跌中﹐投資者或許曾對股票回購寄予厚望﹐希望一波股票回購能起到穩定市場的效果。

眼下﹐這種希望或許更強烈了﹐因為股市重挫讓股價更便宜了﹐同時利率下降也使上市公司在籌措回購資金時需要支付的成本有所降低。

但大多數公司並未“上鉤”。有許多公司近年曾在股價貴很多的時候回購過﹐這使它們現在已無力再回應投資者的這種願望了。

標準普爾 ( Standard & Poor's ) 跟蹤標普 500 指數公司回購操作的資深分析師霍華德•西沃布拉特 ( Howard Silverblatt ) 說﹐公司已經認識到﹐靠回購抵抗不了市場的大勢。回購就像用拳頭砸牆﹐再怎麼努力也無濟於事。

投資銀行界人士表示﹐企業現在對發起新的大規模回購非常謹慎。之所以如此﹐部分原因是市場對全球經濟短期和中長期前景看法很不明朗。

德意志銀行 ( Deutsche Bank ) 媒體和通信行業投資銀行業務部副董事長費米•澤柯 ( Fehmi Zeko ) 說﹐公司首席執行長和首席財務長們現在都停下手判斷形勢﹐因為目前的經濟現狀以及會出現怎樣程度的下滑都還不清楚。

他說﹐在以前市場資本充足且籌資成本低廉的時候進行回購是一回事﹐但現在則是另外一回事了。由於資金緊張﹐對經營戰略和資金使用的評估都會受到制約。

過去三年來﹐低利率促使公司紛紛借入資金回購股票﹐一時間回購風盛行﹐回購的結果是每股收益被推高。據西沃布拉特說﹐標普 500 公司去年的股票回購總額達到了 5,860 億美元﹐比它們的分紅額高出一倍以上。

以康菲石油公司 ( ConocoPhillips ) 為例﹐該公司去年一年回購了價值 70 億美元的股票﹐並計劃當季再回購 30 億美元。截至 1 月 18 日﹐大規模的股票回購使標普 500 公司的流通股本總數減少到約 88 億股﹐據 Yardeni Research Inc.投資策略總監埃德•亞德尼 ( Ed Yardeni ) 說﹐這是自 2000 年 12 月以來的最低值﹐較 2004 年 9 月的紀錄高點 93 億美元減少了 6.2%。

不過自去年夏天爆發信貸危機以來﹐這樣的回購已開始放緩。一些之前宣佈要回購的公司至今未有動作﹐比如去年 11 月曾宣佈要回購 100 億美元股票的零售商 Target Corp.。該公司發言人拒絕就此發表評論。

總部位於亞特蘭大的大型銀行 SunTrust Banks Inc. 已將回購計劃推遲到年中以後。該行在住房市場此輪下滑中受到重創。

標普 500 公司去年第四季度的回購額從一年前的 1,050 億美元增加到了 1,380 億美元﹐但較第三季度創紀錄的 1,720 億美元減少了 20%。西沃布拉特說﹐各家公司在回購方面顯然暫時收手了。

上市公司改變回購想法的跡象很明顯。對沖基金 Ram Partners LP 總經理傑夫•馬修 ( Jeff Matthews ) 指出﹐在週二早盤股市一度下跌 464 點之後﹐沒有一家大型公司宣佈回購方面的計劃。而 1987 年 10 月股市重挫之後的那個星期﹐有大量公司宣佈回購。

市場動盪期間宣佈的回購計劃未必總能兌現﹐比如 '9•11' 事件之後的兩個季度﹐市場上的回購明顯放緩﹐雖然之前有不少公司宣佈有此類計劃。不過﹐公開宣佈的計劃對股價起到了提振作用﹐投資者把宣佈計劃視為一種對市場有信心的表現。

但現在幾乎沒有哪家公司這麼勇敢。而且﹐前幾年之所以能大量回購﹐也是得益於信貸市場比較寬鬆。但現在信貸市場的狀況已不可同日而語﹐公司要想籌措回購資金變得比較困難了﹐管理層在資金的使用上也感到很有壓力。

百仕通集團 ( Blackstone Group ) 的投資銀行家阿格瓦 ( A.J. Agarwal ) 認為﹐過去幾年上市公司的回購有很多都是“防衛性”行為﹐這些公司希望通過回購提升股價、減少現金留存﹐防範股權投資公司、併購專家和激進派股東起“收購”的念頭。

結果﹐市場出現了一系列所謂的“槓桿重組”操作﹐或者叫“內部 LBO”。具體說來﹐就是公司通過借貸回購股票﹐並向已有股東派發特別股息。他們認為﹐增加資產負債表上的負債能“嚇跑”那些他們不想見到的潛在收購方。

但現在﹐借貸市場已幾近“凍結”﹐那些有意出手的收購方已很難找到收購目標﹐因而在這方面給上市公司帶去的回購壓力也大為減輕。而對上市公司自己來說﹐即使現在股價偏低﹐但回購仍將是一個很大的財務負擔。

Ram 的馬修說﹐有很多可能受益於回購的公司現在資產負債狀況很糟﹐已沒有能力去做了。


Karen Richardson / Gregory Zuckerman

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