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美股走勢先行指標-VIX指數 ■陳健華 兆豐期貨襄理 (2005-03-07)   VIX ( Volatility Index ) 稱之為波動率指數，此指數的編列起源來自於 1987 年美國股市發生大崩盤後，美國政府為了穩定股市且保護投資人，紐約證交所因而衍生出斷路器的規則，也就是說當美股市場波動過於劇烈，此刻將採用人為方式停止任何的交易活動，藉此降低市場波動率。  就在紐約證交所訂定出斷路器之後，芝加哥選擇權交易所 ( CBOE ) 隨之在 1993 年推出以 S & P100 指數選擇權為標的所偏列而成的 VIX 指數，且在 2003 年 9 月 22 日重新更改指數編制方式，標的也從 S & P100 指數變更成 S & P500 指數，並有效降低 VIX 指數的波動率，而在 2004 年 3 月 26 日以 VIX 為標的的期貨商品正式上市交易，多元化的衍生性商品也更利於股市穩定度。  VIX 指數編列的方式主要以 S & P500 指數選擇權權利金價格反推所得的隱含波動率，並利用插補法的方式將買賣權以及近遠月份等波動率編制而成，由於隱含波動率主要反應市場投資人對於未來指數波動的預期，這也意味著當 VIX 指數越高時，表示投資人預期未來指數波動將加劇。反之，當 VIX 指數走低，這也表示投資人預期未來指數波動將趨緩，指數也將陷入狹幅盤勢格局，VIX 也因而不僅代表著市場多數人對於未來指數波動的看法，更可清楚透露市場預期心理的變化情形，故又稱之為投資人恐慌指標。  在過去的學者曾針對 VIX 指數與指數之間進行研究，並從中獲得兩項特性，第一、VIX 指數具有回復特性，第二、VIX 指數的動態與 S & P 指數報酬率呈現正相關走勢。而從 2003 年至今超過的過去資料顯示，S & P500 指數報酬率與 VIX 指數之間的相關係數確實存在著正關連性，不過相關係數不高僅為 1.64。  VIX 指數到底要如何有效的解讀，從 VIX 指數與 S & P500 指數走勢圖可以發現一項很有趣的現象，在當 VIX 指數出現急速的向上攀升，此時指數也正處於跌勢時，通常意味著指數距離底部位置不遠。反之，當 VIX 指數已來到低檔位置並開始作往上翻揚的動作，且同時大盤指數位置也處在多頭軌道上，這表示著未來大盤指數反轉的時間逐漸逼近，從圖形中可觀察出，VIX 指數可作為 S & P500 指數的轉折訊號。  據觀察，VIX 指數對於買進訊號屬於同步性指標，而對於賣出訊號則是落後指標。  股票指數的走勢並無存在著一定的軌跡，但藉由 VIX 指數所存在的特性，搭配上當時的消息面及其他技術指標，提高了預測未來指數走勢型態的機率，操作上的績效也將獲得提升。

S & P500 股價指數乃是由美國 McGraw Hill 公司，自紐約證交所、美國證交所及上櫃等股票中選出 500 支、其中包含 400 家工業類股、40 家公用事業、40 家金融類股及 20 家運輸類股，經由股本加權後所得到之指數，以 1941 至 1943 這段期間的股價平均為基數 10，並在 1957 年由 S & P 公司加以推廣提倡。因為 S & P 指數幾乎佔紐約證交所股票總值 80 ﹪ 以上，且在選股上考量了市值、流動性及產業代表性等因素，所以此指數貨一推出，就極受機構法人與基金經理人的青睞，成為評量操作績效的重要參考指標。

指數成分股的增減原則可說是指數的精隨所在，S & P500 指數以保留 500 支成分股為前提，維持一增一減。

增加個股的考量原則有六項：

1、市值：由於 S & P500 為市值加權型指數，因此個別公司在其產業領域的市值大小成為考量的第一要素。

2、產業：考量產業是否在美國的經濟體系中佔有重要的地位。

3、資本化：分析股票在外的流通程度，避免遭少數團體操控。

4、交易：分析個股每日、月、年的交易流動性，及股價的正常效率化。

5、基本分析：追蹤公司的財務及營運狀況，以維持指數的穩定度，並將變動減至最小。

6、新興產業：若有新的產業不在原本的分類中，但其條件符合以上5項標準，則可考慮加入。


減少成分股考量因素有四項：

1、合併：公司合併後，被合併的公司自然排除指數外。

2、破產：公司宣告破產。

3、轉型：公司轉型在原來的產業分類上失去意義。

4、不具代表性：被其他同產業公司取代。

S & P500 指數期貨是以 S & P500 指數為標的物的合約，為美國最受投資人認可的股價指數期貨商品之一，但由於契約總額的額度過高限制了一般投資人的參與意願。因此於 1998 年 9 月 9 日，芝加哥商業交易所便推出一個相關性非常高的迷你 S & P500 指數期貨，使其普遍性更為廣泛。迷你 S & P500 期貨仍是以 S & P500 指數為標的物，但契約價值已由原先 250 美元乘上指數期貨，下降為 50 美元，且其交易方式以電子交易為主。


價格影響因素

股票指數期貨由於組成份子太多，影響的因素自然也不少，不過主要因素仍與其他金融商品差不多，如經濟、通膨、政治等，只是股票指數多了個別成分股的因素。


經濟成長

經濟成長對股票指數十分重要，因為股票指數的強弱，主要是依靠成分公司的獲利願景而定，整體來看一個國家的經濟若是成長，上市公司的獲利自然較佳，在整體獲利提昇下，股市也會隨之上揚，進而反應在股票指數上；而在經濟衰退當中，即使一些企業仍然能夠獲利成長，但整體而言，平均獲利率將會下降，會不利於股票指數的表現。因此，股市可視為一個國家的經濟櫥窗，相對比較下有成長空間，就會吸引國際資金的投入，進而造就榮景；相對的一但成長有警訊出現，自然也會帶來立即的衝擊。


通貨膨脹

通貨膨脹會侵蝕名目獲利率，因此各國央行均將對抗通膨視為首要的任務。當通膨上揚時，央行通常以調高利率，緊縮銀根來因應，而此會使企業調度成本增加，獲利相對降低，再加上資金回流金融體系，使得股市動能減少，因此對股票指數的表現有抑制的效果。反之若通貨緊縮時，央行會降低利率釋出資金，無形中促進消費，帶動廠商擴充生產，當然會使得股市表現較佳。但是強力資金的釋出需要時間來發酵，所以股市的反應時間往往非立即顯現。


政治因素

政治因素並不僅限國內，在現今國際村的環境下，一個區域的動亂，往往影響到的不只是區域內的國家，而是整個世界都會受其牽連。如波灣情勢緊張，帶動油價的不穩定，使得各國經濟皆產生負面的影響等。另外因為國際資金反應的效率化，使得一個國家的利空，有時也會成為另一國家的利多。


其他因素

政府財政措施（如美國減稅、中共開放股市等）、匯率變動、個別股票的表現等都會影響到指數。